【研究报告内容摘要】
核心观点 行业表现对比图
一、行情回顾本周申万计算机指数下跌 6.7%,板块成交额 6565.7亿元,沪深 300指数下跌 5.05%。我们认为,计算机指数大幅下滑主要原因,一是疫情扩散至海外,市场担忧全球经济受到影响幅度和时间,二是前期涨幅较大,滚动估值达 89.84%分位,处于历史高位。但我们新增推荐的 5g应用—自动驾驶 v2x 公司千方科技涨幅 6.24%,跑赢指数 13个点。
二、 投资观点:守正出奇
1、当前形势较为复杂,守正出奇落脚中期逻辑(
(1)计算机行业受海外疫情影响小,但短期风险偏好或承压国内新冠流感已初步得到控制,但日韩、中东、欧美等病例数出现不同程度增长,全球疫情风险加大。
我们认为,计算机行业受海外疫情直接影响小,从供给角度,计算机行业尤其是软件基本不依赖于外部部件进口,需要的开发工具和底层架构等更新周期长,且国外可远程办公不受疫情影响。从需求端来看,大部分计算机公司出口业务占比较低,主要客户是国内政府和重点企业,部分出口型行业软件若海外疫情大规模爆发会受到影响。不排除海外疫情回传至国内的可能,但风险相对较小。
但一方面,前期涨幅较大,当前滚动估值处于历史高位,全球疫情超预期引致市场担忧全球半年内宏观经济低迷;另一方面,疫情对计算机行业全年影响较小,但招投标和验收进度均受到影响,q1业绩和订单料大幅下降。短期风险偏好或承压。
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(2)估值继续回调将是布局机会,守正出奇落脚中期逻辑我们对计算机行业 2020年较为乐观,2020年有望成为技术大年。大安全(网络安全、安防、信创)和 5g 应用(云计算、网络可视化、自动驾驶、工业互联网)是市场主线,此外医疗 it 和金融 it 亦景气度较高。
此前市场担忧估值较高,若继续回调,考虑到估值切换,将是布局机会。
在本月股票池中,我们搭建了攻防组合,应对可能出现的各类情况:既持有疫情带来业务机会,且中长期逻辑清晰的个股,又持有受疫情影响较小,且中长期基本面较好的个股。既保留业绩稳健、抗风险能力较强的白马龙头,又新增受益 5g 应用政策等事件催化的安全边际个股。
我们认为,3月份网络安全、云计算、5g 应用—自动驾驶和医疗 it 或有较好表现。(
(3)医疗 it :多地快速出台医保在线支付政策近半月,浙江、天津、江苏、上海、武汉、北京均出台了支持医保在线支付的政策文件,医保在线支付是互联网医疗推进的关键瓶颈,我们认为互联网医疗(慢性病无需排队挂号和诊疗,通过远程复诊和快递药品,可节约医患大量时间,需求存在)将迎来较快落地。
电子病历升级改造、医联体建设、drgs 体系建立等因素仍将对 2020年及以后的行业需求形成较强支撑。医疗 it2020年将继续维持较高景气度。从业绩来看,2019q3申万计算机行业营收合计 4710.2亿元,同比增长8.4%,扣非归母净利润 173.9亿,同比增速 11.6%,营收和扣非归母净利润增速相比去年同期下滑明显,但相比 2019h1有所加速,且依然位居各大行业前列。
2、重点公司业绩基本符合预期(
(1)网络安全:受益等保 2.0和 和 hw 行动景气度较高,2020年景气度将继续上行启明星辰:2019年实现营业收入 30.83亿元,同比增长 22.23%;实现归母净利润 6.98亿元,同比增长 22.72%;实现扣非归母净利润 5.74亿元,同比增长 31.56%。公司于 2018年 10月剥离安方高科,实现营收约 5000万元。还原安方高科剥离影响,全年 25%的增长。公司业绩与我们此前预测基本一致。
深信服:2019年度实现营收 45.9亿元,同比增长 42.4%;实现营业利润7.76亿元,同比增长 26.3%;实现归母净利 7.58亿元,同比增长 25.7%。
公司收入高增长反应下游需求旺盛,归母净利润增速较低主要因新产品研发销售投入较大,但公司此前重点推出产品 3年可达行业前 3,新产品兑现业绩后净利率将持续回升。2019年单 q4季归母净利润在 4.45,同比增长 53%,反应业绩已开始回暖。 (2疗 )医疗 it撑 :电子病历支撑 19年利润高增长,区域医疗和互联网医疗20年将接力卫宁健康:2019年实现营收 19亿元,同比增 32.45%;实现归母净利润 4亿元,同比增 31.95%;实现扣非归母净利润 3.45亿元,同比增长 23.61%,与我们此前预期基本一致。2019年新增股权激励摊销 4114万元,若不考虑股权激励摊销影响,扣非归母净利润 3.86亿元,同比增长 38.8%。2019年全年创新业务亏损影响并表约 4859万元,18年同期为 2605万元,传统业务实际增速49%。现金流量净额同比增长84.23%(上年同期55.28%);
资本化研发支出占研发投入比例下降为 46.21%(上年同期 49.40%)。整体报表略超我们预期。
创业慧康:2019年实现营业收入 14.66亿元,同比增长 13.61%;实现归母净利润 3.17亿元,同比增长 48.83%。公司业绩快报披露信息较少,不确定营收降低是否因减少低毛利业务,不确定归母净利润大增是否因非经常性损益。
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(3)安防:当期处于景气低谷,利润率受贸易摩擦影响下行,20q2末景气有望复苏海康威视:2019年实现营收 577.5亿元,同比增长 15.9%,实现归母净利润 124.0亿元,同比增长 9.2%。其中,19单 q4实现营收 179.1亿元,同比增长 11.7%,实现归母净利润 43.7亿元,同比增长 10.5%。公司利润略低于我们在 8月份深度报告的预期,主要因被纳入实体清单,投入研发费用寻找替代方案。19q4业绩增速相比 q3放缓,主要因我们此前指出的18q2-q3去库存的低基数效应。我们认为,20q1和 q2上旬业绩将受疫情影响,但之后受益基建加码、去杠杆放缓等逆周期政策,叠加 ai 安防加速,景气度有望回暖。随着软件复用率提升、薪酬增速放缓,公司 20年利润率预计将上行。
大华股份:2019年实现营业总收入 260.9亿元,同比增长 10.25%,实现归母净利润 31.6亿元,同比 25.04%。其中,19单 q4实现收入 96.6亿元,同比增长 11.9%,实现归母净利润为 12.9亿元,同比增长 33.07%。
公司营收和归母净利润 q4加速,反应了即使受美制裁影响,若无去年基数影响,行业景气度已有回暖。
3、重点个股浪潮信息、中科曙光、创业慧康、卫宁健康、启明星辰、深信服、海康威视、大华股份、千方科技、德赛西威。
三、风险提示贸易战和疫情全面爆发影响行业下游客户需求的风险;下游行业回暖不及预期的风险;科技创新可能带来短期业绩下降的风险;新业务拓展不达预期的风险;部分公司估值过高的风险。

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