【研究报告内容摘要】
tft-lcd行业产业结构以及行业特点
lcd产业链上、中、下游行业的毛利率水平构成了传统lcd显示行业利润率的“微笑曲线”。其中上游的玻璃基板、光学膜材、化学品等供应链环节技术含量高,因此附加值较高,拥有更好的平均毛利率;下游环节中的整机拥有品牌和渠道优势,则毛利率相对较高。中游的面板制造资本投入最大,盈利能力同时也是受价格以及供需关系的影响较大,综合毛利率波动较大。由于漫长的技术研发迭代周期,以及对产线重型的资本投入,lcd行业属于典型的资本密集型、技术密集型行业。
行业进入存量时代,国内厂商凭借高世代线获得后发优势
行业规模趋于稳定,进入存量阶段,陆厂凭借高世代线进行降维打击,获得大量市场份额。2016-2021年全球tft-lcd产值将维持在1250~1300亿美元区间,进入一个稳定状态。lcd面板产业具有高世代线规模效应显著这一特点。总体来说,显示屏的世代线代数越高,则可经济切割显示屏的最大尺寸越大,生产效益越高,则经济切割大尺寸面板的基板利用率越高,成本越低。因此面板行业具有“高世代线优势较大”逻辑:(1)高世代线的最大经济切割尺寸高于低世代线,能涉足低世代线无法涉足到大尺寸领域。(2)高世代线可以以更高的切割效率从生产大尺寸转向生产小尺寸,从而影响低世代线市场份额。中国大陆企业拥有全球占比最高的lcd高世代线条数以及产能,随着韩厂三星和lgd高世代线逐渐关闭,国内厂商有望凭借高世代产能对韩国、日本、中国台湾的低世代产能进行打击,进一步蚕食其市场份额。
供给端:行业供给测产能出清,前两年供给过热的情况或迎来改善
根据我们的自建模型,经修正假设后,2020年全球大尺寸显示面板产能同比增速为1.75%,达到近四年来新低。在韩厂减产明确、新增产能爬坡受疫情影响较大,且除京东方、tcl华星、以及惠科外,国内预计也将没有其它新增10.5代线产能规划的高世代线规划的情景下,我们判断2021年后lcd市场供给侧情况将全面向好,行业产能增速将逐步下滑。
需求端:tv、车载等下游大尺寸化驱动面板需求持续提升
2020年是体育赛事大年包括东京奥运会以及欧洲杯,根据对往年体育赛事年tv出货量的观察,重大体育赛事利好tv出货的需求,有望刺激tv面板出货。随着5g和4k/8k时代的到来,高清大尺寸化成lcd需求增长的驱动,考虑到未来tv尺寸规格之间的跨度增大,55寸以上消费需求的快速增长有望使得电视尺寸加速上涨。我们预计,2020年大尺寸需求将继续维持增长,带动2020年全球液晶电视面板平均尺寸维持约1.7英寸的增长至47.0英寸。在iot时代到来和以特斯拉为风向标的汽车智能化趋势的带动下,车载显示面板大尺寸趋势明显,10英寸及以上的需求持续走强,整车厂纷纷规划27寸,32寸等超大尺寸车载显示面板,部分车型已搭载48 英寸超大面板。以特斯拉为例,特斯拉model系列产品中控显示屏平均达17寸,高于普通燃油车7-8寸的平均尺寸,约为市场平均应用尺寸面积的4倍以上,大尺寸车载显示可以在一定程度上缓解a-si产能过剩的问题,汽车的电子化应用趋势将带动lcd车载屏的面积增长需求。具体到2020年的需求测算,我们保守假定:2020年tv面板销量维持不变为286.7百万片、tv面板占总需求比例维持不变、同样受益大尺寸化趋势的笔记本、显示器、平板市场对于lcd面板的需求维持稳定,2020年的tv面板平均尺寸增至47.0英寸,约为0.61平方米,那么2020年大尺寸面板总需求将达到224.21百万平方米,同比将增长4.7%。
价格端:综合供需情况,面板将迎来中长周期的价格反转
价格反转已经确立,短期来看将继续维持上涨趋势。随着陆厂部分高世代线完成产能爬坡,2019年q2以来,32/55/65寸等主流尺寸面板均已跌破其现金成本,但随着韩厂产能的退出,目前行业库存回归健康水位,面板有望涨到现金成本之上。根据witsview、ihs、群智咨询等等三方机构均确认价格反转趋势,且涨幅从1美元扩大到2美元。我们预计,在整机厂商积极备货以及面板厂商价格策略推动下,整体供需将恢复平衡,部分尺寸供需偏紧。主流尺寸有望全面上涨。面板厂商持续控制产能,行业库存趋于健康水平,液晶面板持续下行的行业周期预计将于2020年第二季度或第三季度初回暖。
多层次分析液晶行业周期,把握行业周期上行起点
短期来看,行业下游终端商库存季节性性变化影响面板价格;中期来看,行业新增与退出产能的数量影响面板价格;液晶面板长期发展趋势要看技术变革。整个行业的供需格局伴随着产能的退出以及扩产周期的尾声而出现好转,我们判断面板即将再进入涨价周期。总结下来,整个液晶行业周期具有如下特点:新世代线投产--产能过剩--面板降价--面板厂亏损--面板厂商主动降低产能利用率,亏损企业关闭产线--产能不足、供给减少--涨价--再次新的资本投入。
行业评级和投资建议
前两年,由于陆厂的高世代线产能释放,导致行业供给过热,lcd面板价格持续下跌导致全行业陷入经营性亏损状态,韩国、日本面板厂商被迫通过降低稼动率和关停产线来控制产出。我们预计2020 年大尺寸lcd面板新增面积同比增速为近几年最低点;而需求端依旧维持增长,tv面板平均尺寸持续提升,车载、智慧屏等产品将打开新的应用需求。2020年面板供需格局将大幅改善,价格已经止跌回升,行业将迎来新一轮的景气上行周期。综上我们认为当前a股面板具备投资机会。给予行业“增持”评级。 重点推荐面板行业龙头公司:京东方、tcl科技
风险提示
1、短期来看,疫情持续时间过长,影响下游tv等终端需求。tv 是lcd 面板最大的应用市场,尽管各大品牌厂商对于2020年tv市场展望相对乐观,但仍存在出货量及平均尺寸增长不达预期的风险。
2、中期来看,韩系面板厂产能退出进度慢于预期。如我们前文所提,2020 年全球lcd面板产业竞争格局改善的前提建立在三星、lgd等韩系面板厂产能如期退出的基础上,但是减产计划的具体执行过程中仍存在风险。
3、长期来看,超高清推动进展不及预期,tv尺寸增大放缓。
4、陆厂新曾产能进程受益请影响慢于预期,从而影响公司全年司业绩的增长。业绩增长一方面来自行业供需关系的改善,另一方面来自公司自身新增产能的投放,但是在点亮、爬坡过程中仍存在进程不及预期、拖累公司业绩的风险,尤其在疫情发展状况不明的情况下。
